作者 | 中信建投期货研究发展部 魏鑫

本报告完成时间 | 2023年4月27日

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(资料图片)

核心观点：

2023年Q1我国出口数据超预期，远强于周边的韩国、越南出口国。但是这一超预期数据包含了我们前期报告中反复强调的欧美需求萎靡：对美国出口负增长带来明显拖累、西欧国家贡献度几乎可以忽略不计。在此情况下，我国整体远超预期的出口数据与中欧、中美两条主干出口贸易航线运价持续磨底情形出现较明显的分化。

对于未来与期货高度相关的两条主干出口贸易航线运价（上期所标的航线：上海-欧洲基本港出口航线，大商所标的航线：上海-美国基本港出口航线），我们有以下观点：

需求侧：在2023年中欧洲通胀势头难减，美国通胀维持高位且存在较明显黏性，市场对2023年中仍存较大幅度的加息预期。宏观侧的压力进一步恶化，欧美消费者承压格局难改。但由于2022年下半年进口商进口决策因疫情刺激衰退、提前备货与库存高企等问题快速转向砍单，下半年可能出现一定边际性货运需求同比修复。产业、市场同样存在一定柳暗花明又一村的乐观情绪。在当前美线长协续约节点，部分货主由于预期需求好转，愿意以高于即期市场的价格签约。

供给侧：2023年中新增船只运力规模大，且班轮公司可能需要投放运力争抢边际改善的货物运输需求。运力侧的进一步放松也可能打破班轮公司通过控制停航、闲置现有运力等手段努力实现的供需平衡。下半年集装箱货运需求的小幅改善可能难以匹配运力的大幅放松，导致运费甚至无法维持在当前的支撑水平。

在欧美市场这块老蛋糕出现缩水压力时，东盟、OPEC国家、俄罗斯等为2023年Q1出口带来明显贡献的出口目的地成为了出口新蛋糕。对于以海运为主的东盟、中东国家来说，出口数据的理想已经兑现在了东南亚出口航线、中东波斯湾航线的运价见底回升上。

从长远角度来看，前述问题也反映了我国在当前地缘政治敏感环境下对逆全球化的应对。无论是当前美国的“Friend-Shoring”的指导思想以及“China+1”的实际表现，美国毫不避讳其对降低中国在供应链中地位的努力。与之相对，我国正在试图进一步融入全球，而非传统概念的欧美供应链，通过多样化出口目的地，维持出口的韧性。

一、背景：2023年Q1出口超预期

我们在前期的《【建投航运专题】近期出口分析系列报告-观测指标构筑思路介绍》报告中参考了周边出口国的出口统计及需求国商业环境景气程度及行业库存情况，给出了“我国出口压力仍较为明显。故而我国出口航线的贸易需求可能短期内无法看到太多转机”的观点。

实际兑现结果：4月中旬海关总署给出Q1的出口数据远高于市场预期，Q1的我国出口额远强于周边出口国（包括“金丝雀”韩国）。但将海关总署数据展开来看，我们对欧美需求国需求萎靡观点得到了验证。同时，本轮超预期出口数据的并非来自传统的商品需求国，而是亚洲国家（东盟、OPEC组织中的亚洲国家）以及受到欧美制裁的俄罗斯、白俄罗斯。

二、主干出口贸易航线：欧美出口蛋糕缩水的问题能否在下半年扭转？

传统贸易格局中的主要商品需求国（西欧（英国、欧盟成员国等）、美国）萎靡仍在持续，对我国出口未能形成明显拉动。我国与之集装箱贸易带来的航运需求则对应了未来集装箱航运期货标的主干出口航线-上期所标的航线：上海-欧洲基本港出口航线，大商所标的航线：上海-美国基本港出口航线。

主干出口贸易航线需求侧：欧美作为我国传统的主要出口对象，前期报告中介绍过的抑制进口的一系列问题仍在发酵，但在2022年下半年低基数下有望出现恢复。

1.高通胀，货币政策紧缩，并最终传导至消费者端。其中美国的核心CPI增速似乎已经见顶，并获得控制，而欧洲的通胀上行压力依旧明显。当前市场对欧美央行进一步加息仍存较强预期，因此，这一问题更有可能在2022年基础上进一步恶化。

2.消费者信心萎靡，零售商仍在去库阶段。零售商需要意识到疫情对消费的提升已经结束，供应链危机业已放松，各零售商对提前备货，进口订单的预期基本调整至疫情前水平。欧美进口箱量恐再难出现2021、2022年上半年的高水平。

在上述情况未能出现太明显转机的假设下，我们认为中欧、中美出口航线的运价重心难以大幅突破疫情前水平，但下半年货运需求的同比修正可能成为两条出口航线运价的主要潜在动力。

2022年下半年中进口商由于提前完成备货、并发现自身库存压力高企，出现了需要砍单的局面，造成了运费的急速下行。相比2022年下半年的极端情况，产业及市场对于下半年需求出现一定同比的修正或恢复较为乐观：在当前美线长协续约节点，部分货主由于预期需求好转，愿意以高于即期市场的价格签约-长荣表示今年与货主签订的长协费率高于即期市场，即使新签协议中规定的承诺货量更低。

主干出口贸易航线供给侧：

虽然我们对下半年货运需求修正存在一定乐观预期，我们也需要意识到当前运费供需平衡建立在班轮公司1、积极空白航行控制运力；2、将集装箱船队整体的闲置运力控制在近年高位水平两大要素之上。若下半年新造船只的建成、投入运营及班轮公司运力控制策略出现调整，集装箱货运需求的小幅改善可能难以匹配运力的大幅放松，导致运费甚至无法维持在当前的支撑水平。

三、寻找新的蛋糕-从国家和地区角度解释2023年Q1出口超预期

通过对2023年Q1出口金额正增长贡献度的计算，亚洲国家对我国出口增长的贡献最为明显、欧美国家的需求萎靡再次得到印证。从出口贡献度的构成来说，我国的出口数据可能逐渐与主干贸易航线出现分化。

亚洲方面，东盟国家及位于亚洲的OPEC国家贡献度相对较高，约占亚洲正贡献度中的四分之三。2023年Q1我国对其出口强劲增长已经通过货量运输的需求逐步兑现在了转化为了运价指数见底回升（中国出口集装箱运价综合指数-东南亚航线及上海出口集装箱运价指数-SCFI波斯湾航线）。

欧洲方面由于海关总署统计口径中欧洲项包含了俄罗斯、白俄罗斯、乌克兰等国家，与我们关注的欧洲基本港航线涉及国家存在较大的差距。事实上，由于欧盟国家进口金额基本与上一年持平，2023年Q1数据中欧洲国家的正贡献度基本可以归因于向俄罗斯出口的增加。

我国对出口市场新蛋糕的追求使出口产业在欧美进口需求萎靡时获得了一定的对冲效果。将我国的主要出口目的地(1.东盟；2.欧盟；3.美国；4.港澳台；5.拉丁美洲；6.非洲)与“金丝雀”韩国进行比较，不难发现，我国的出口目的地集中度相对更低，且有着进一步下行的趋势。

若从地缘政治角度来解释这一现象，我们认为这是针对当下逆全球化潮流的应对。

逆全球化的一大重要指导思想便是Friend-Shoring，引用美国财长耶伦对Friend-Shoring概念的描述：“我们需要加深与对我们价值观与规则强烈忠诚的国家间的贸易纽带，并确保我们能够满足对关键材料的供应链需求”。基于这一指导思想，“中国+1”，即大型产业将部分供应链分散至其他国家提升供应链韧性与多样性，是最为常见的表现形式。

从美国集装箱进口份额演变中，不难看出我国的原有份额被越南、印度等东南亚、南亚的新兴低劳动力成本国家分走。从最近2023年4月14~16日美国国务卿访问越南及先前的一系列关系回温事件中不难看出，越南正在被美国视作供应链中越来越重要的部分。

在美国试图降低中国对供应链的影响同时，我国正在试图进一步融入全球，而非传统概念的欧美供应链，通过多样化出口目的地，维持出口的韧性。

在此，我们简单介绍下地缘政治影响下，我国向俄罗斯出口存在的长久动力。在俄乌冲突前，美国、德国、意大利、法国等国都属于其重要的进口伙伴。而在俄乌冲突爆发后，欧美各国对其形成出口制裁，也就意味着，原先由上述国家占有的份额将被其他替代进口国瓜分，我国在俄罗斯进口结构中的地位也将出现上升动力。俄罗斯的案例也帮助解释了地缘政治环境敏感的当下，为何我国的出口数据与主干航线景气程度出现较明显分化。

研究员：魏鑫

期货交易咨询从业信息：Z0014814

助理研究员：陈宇灏

期货从业信息：F03092271

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