作者：郑楠/F0260788、Z0002070/

(资料图)

一德期货农业品分析师

产区通货价格在需求端受油料及商品两方面影响，筛下油料米在集团厂全面开收前难以消化，商品米也需要等待下游库存的消化；供应端湿米的出货情况以及4月中上旬进口米到货仍会对现货价格形成一定压力。但经过前期价格的大涨大落，基本可以确定当前市场流通货源已经不多，预计近期现货价格将呈现偏强震荡格局。随着集团油厂开收以及食品端下游库存的消耗，现货价格将会开启新一轮涨势。

近日期现货价格下行有供应端湿米等因素的影响，但主要因素为需求的大幅下降，在春节后的价格上涨阶段，食品端下游环节积累了一定量的库存，叠加本榨季规模油厂因压榨利润、库存等因素，收购意愿较低，筛下米积压，导致筛选厂不得不降低收购价格。

当前花生价格水平下对终端需求基本不产生影响，在本榨季花生整体减产的背景下，待食品端下游库存消耗及规模油厂全面开收后，随着需求端的恢复，花生通货价格将会开启新一轮长涨。

气温升高以及麦收前清库将是近期供应端需要关注的关键节点，其中麦收前清库既可能影响近期供求关系，也可以帮助投资者更为准确的判断上一榨季花生产量及介时市场存量。1.1期货基本面回顾

一季度花生期货价格呈现先涨后跌局面，元旦过后，花生期价迎来一波估值修复行情，PK2304合约最高价触及10980元/吨后开始回落，调整至10350元/吨。2月10日前后花生现货价格突破5.5元/斤开始上涨，PK2304价格跟随现货价格开启第二轮上涨行情，随着期现联动，产区惜售等因素的共同作用，花生现货通米价格最高突破6元/斤关口，PK2304合约最高价触及11408元/吨。

高价对需求的抑制作用最终引导期现货价格开始回落，PK2304合约以10094元/吨的收盘价进入交割月。1.2现货行情回顾

本榨季花生现货价格以春节假期作为分界点。春节前花生通货主流成交价在5.2元/斤-5.5元/斤区间震荡，在本年度大幅减产的背景下，河南产区在初期短暂的集中上货后，基层出货量始终维持低位，但当时市场整体需求受一些因素影响同比也出现了较大幅度的下降，下游环节维持随用随采态度，所以在产区现货在价格表现上呈现区间震荡状态。

也正是因为下游环节的随用随采策略导致渠道商整体库存较低，随着春节期间的消耗，节后迎来了相对集中的补库需求，而当时河南产区上货量始终维持低位，于是市场把目光投向了东北产区。东北产区本榨季也出现了较大幅度减产，从我们春节前的调研情况看，当时东北产区整体余货量在5成左右，估算花生米存量应不足100万吨，在这种状态下迎接全国下游市场的集中补库需求必然会造成供需失衡，同时基层卖跌不卖涨的心理更会加剧这种供需失衡，造成现货价格的大幅度上涨，通米成交价最高已经超过6元/斤。

从上图中我们可以明显看到，是东北产区价格带动了河南产区价格的上涨，也在一定程度上印证了我们对节后下游集中补库需求指向东北产区的判断。

由于湿米等因素的影响，近期东北产区花生通货价格在短暂的企稳后又出现了偏弱震荡的情况，但从产区间价差情况看，已经基本回到了春节前的运行区间，也可以得出结论，在目前市场供求状态下，东北产区5.5-5.6元/斤的区间具备较强支撑。2.花生供应情况2.1国内米供应

库存方面，经过本轮市场的大幅波动，基层农户及小贩手中余货大部分已经出清，但基层仍有少部分库存，且其中有一部分湿米，会影响当地市场价格；中间商前期低价库存也有很大一部分完成了转换，或转为下游库存或换手抬高了成本。综合市场信息看，国内各产区余货量普遍在3成以下。

目前各产区气温尚未完全转暖，对于冷库存量尚处于预估阶段，准确性不高。我们最为关注的是河南产区，因为河南作为花生种植面积及产量大省，目前的出货量与预期不匹配，有两种可能性，一是实际减产量被严重低估；二是有一部分持货商的目标是本榨季8-9月的青黄不接期，货源被锁定，造成基层上货量始终维持低位的现象，实际的情况如何需要根据调研情况进行判断。

新季种植预期，目前市场对新季种植面积的恢复已经有一定认识，从目前盘面价格上也有一定的反应，而实际恢复情况也需要依据调研情况予以确认。

河南春花生的种植面积需要重点关注，一年一季的种植特性使得其种植效益相对较低，而如果春花生缺位，则会导致花生上市时间的整体后移，使得8-9月的供需矛盾更为突出。2.2进口米供应

2023年1-2月我国花生仁(果折仁)进口量约为12万吨，同比增长462%，接近2021年的进口量，其中主要进口来源地为苏丹，截至2023年2月进口量占比约为72%。预计3月将为本年度到港量高峰。

从苏丹米进口利润看，2月中旬后进口利润进入倒挂状态，且规模油厂在春节后未给出新的进口订单，根据船期及进口商反馈的信息判断，预计4月进口米到港量大概率低于3月。3.花生需求情况3.1花生油用需求

目前集团油厂仍未开收，给产区筛选厂造成了很大的压力，春节后筛上成品出货情况较好，但筛下米却没有出路，随着在收油厂不断下调油料米收购价，低价已经跌破9000元/吨，这在很大程度上制约了筛选厂的收购价，压制通米价格。目前已经有筛选厂对6筛米进行加工销售。

从鲁花集团收购看，春节前到货进度基本正常，且之前连续两个年度收购量均较大，所以鲁花油厂原料及成品库存均较为充裕。

从花生油及花生粕的现实及预期看，本榨季油用需求出现大幅转好的可能性不是很高，但目前8800-9000元/吨的油料米收购价也可能处于本年度的相对低位，如果我们17000元/吨的花生油以及预期3500元/吨的花生粕进行计算，其合理收购价格也基本处于8700-8900元/吨区间。3.2花生食用需求

从批发市场到货情况看，2月批发市场到货量反应了春节后补库需求的存在，下游环节在除了正常补库外，在价格上涨中也进行了一部分增量采购，形成了一定规模的库存，但终端市场处于春节后的淡季，走货不快，且产区价格高企，于是下游环节恢复随用随采策略，在产区市场的表现上就是需求快速下降，随之而来就是产区价格的回落。

近期我们对销区进行了走访，目前终端需求尚未完全打开，下游环节库存量基本在2周至1个月左右的水平，但产区目前的通货价格不会对终端需求产生影响。从当前情况看，下游走货在好转，随着时间的推移，下游库存得以消耗，需求就会回升，但时间节点需要持续跟踪。4.后期花生行情主要逻辑及关键因素4.1现货价格运行逻辑

产区通货价格在需求端受油料及商品两方面影响，筛下油料米在集团厂全面开收前难以消化，商品米也需要等待下游库存的消化；供应端湿米的出货情况以及4月中上旬进口米到货仍会对现货价格形成一定压力。但经过前期价格的大涨大落，基本可以确定当前市场流通货源已经不多，预计近期现货价格将呈现偏强震荡格局。随着集团油厂开收以及食品端下游库存的消耗，现货价格将会开启新一轮涨势。

需要关注的两个关键节点，首先是近期4月初各随着各产区气温逐渐升高，部分不易储存的货源可能出现集中出货的情况。二是5月中旬前后小麦收获前，部分收购商因资金需求出售手中库存，这一节点出货量将是判断上一榨季花生实际产量的关键因素。4.2期货价格主要逻辑

随着市场投资者对花生产业链认识的加深，市场对远月合约的定价将更趋于理性，PK2310合约由于处于新季花生上市初期，新季花生价格较高，且其水分指标很难达到期货交割品要求，所以PK2310合约将主要以旧作花生作为定价依据。现货价格将成为引导期货价格的主要因素，而预期性的逻辑也将会对期货价格运行产生较大影响。

目前需要关注的预期逻辑首先是新季花生种植面积，特别是春花生种植面积将对市场预期产生影响。其次是在结转库存有可能较低的背景下，花生生长期的天气因素也会对市场预期产生较大影响。最后是进口米到港节奏，后期花生进口利润窗口如果打开，对整体供求关系可能产生影响。

审核：邵远慧/F0267768、Z0000894/

报告制作日期：2023年4月7日"